Decodificación de la declaración de política monetaria de RBI

Dharmakirti Joshi escribe: El banco central seguirá siendo tolerante con la inflación hasta que la economía esté sobre una base más segura.

Un peatón pasa por el edificio del Banco de la Reserva de la India (RBI) en Mumbai

El Comité de Política Monetaria del RBI mantuvo sin cambios las tasas de referencia de política y mantuvo la postura acomodaticia en su revisión de octubre. Como era de esperar, la declaración de política fue moderada. Claramente, Mint Road todavía no quiere calificar la recuperación en curso como sostenible. Como corolario, tenderá a ser tolerante con la inflación hasta que la pandemia de Covid-19 disminuya significativamente y haya una recuperación generalizada.

Es importante recordar que la política monetaria en estos días está influenciada tanto por los desarrollos macroeconómicos locales como por la dirección de la política monetaria global, donde la primera juega un papel dominante. A nivel local, luego de la segunda ola de la pandemia, una variedad de indicadores como el Índice de Gerentes de Compras (manufactura y servicios), indicadores de movilidad, recaudación de impuestos gubernamentales, exportaciones e importaciones apuntan a una mejora en la actividad económica. CRISIL estima un crecimiento del PIB real del 9,5 por ciento para el año fiscal actual. Y se prevé que el crecimiento del PIB nominal sea mucho más alto (17%) debido a la elevada inflación.

Luego están las buenas noticias en el frente del monzón. Con un aumento tardío de las lluvias, la deficiencia acumulada en esta temporada de monzones se ha reducido a solo el 1% del promedio de período largo (LPA). Además, la siembra se encuentra ahora en el 102% de los niveles normales. A pesar de la distribución espacial desigual y algunos daños causados ​​por las lluvias tardías, no hay indicios de una gran decepción. El almacenamiento en vivo promedio en los embalses ha cruzado el promedio decenal y ha alcanzado el 80 por ciento de su capacidad. Esto es un buen augurio para los cultivos rabi, que dependen del riego. En consecuencia, esperamos que el PIB agrícola crezca un 3 por ciento este año fiscal.



Sin duda, desde la revisión de la política del MPC en agosto de 2021, los casos de Covid-19 han tenido una tendencia a la baja y ha habido un progreso admirable en el frente de la vacunación. Pero no hay lugar para la complacencia: el virus ha disminuido, pero ciertamente no ha desaparecido. La experiencia global, incluso en economías suficientemente vacunadas, muestra que las vacunas embotan el virus pero no lo derrotan, al menos todavía no. La intensidad de la tercera ola sigue siendo un riesgo clave para el crecimiento y el bienestar para el resto de este año fiscal.

Además, a pesar de las altas cifras de crecimiento interanual, el nivel de actividad económica de este año fiscal solo será un 1,5% superior al de 2019-2020. Tanto la inversión como el consumo privado siguen siendo débiles. Pero también hay otras tendencias desconcertantes.

Sin duda, el gobierno está haciendo su parte. El gasto de capital tanto del Centro como de los estados está en camino de cumplir con el compromiso presupuestario, respaldado por una recaudación de impuestos saludable. Y las grandes empresas de sectores industriales como el acero, el cemento y los metales no ferrosos están operando a niveles de utilización saludables y han desapalancado sus balances.

Pero la marcha no es tan buena para los más pequeños. Un análisis de CRISIL Research muestra que en el último año fiscal, la utilización de las cinco principales siderúrgicas de la India fue del 81 por ciento en promedio, en comparación con el 62 por ciento del resto. Para los cinco principales fabricantes de cemento, fue del 71% frente al 54% del resto. Las inversiones en zonas industriales abandonadas las están realizando las empresas más grandes. Claramente, las empresas más pequeñas necesitan apoyo político. La ampliación del sistema de garantía de la línea de crédito de emergencia es un reconocimiento de ello.

El consumo privado tampoco tiene una base amplia. Incluso en el consumo de bienes, que va mejor que los servicios, la naturaleza de la demanda parece sesgada hacia artículos de valor relativamente más alto, como automóviles y vehículos utilitarios (que ahora se ven afectados por la escasez de semiconductores). Por otro lado, la demanda de artículos de menor precio, como los vehículos de dos ruedas, sigue siendo moderada. Esto probablemente refleja la dicotomía de ingresos generada por la pandemia. Y también, si bien el crecimiento interanual en AC, televisores y lavadoras puede estar en dos dígitos en este año fiscal, es poco probable que cruce los niveles de 2019-2020.

En cuanto a la inflación, su caída al 5,3 por ciento en agosto ofrece solo un confort limitado por dos razones. Uno, la inflación subyacente y de los combustibles, que tiene un peso del 54% en el IPC, sigue siendo obstinadamente alta y lo seguirá siendo durante algunos trimestres más debido al aumento de los precios del petróleo crudo, las continuas interrupciones del suministro y el aumento en los costos de flete.

En segundo lugar, los precios de los alimentos han reducido la inflación general. El alto efecto de base en los alimentos estará en juego hasta finales de 2021 y, después de eso, la inflación no alimentaria disminuirá a medida que se alivien las interrupciones del lado de la oferta. Esto parece ser la base de la reducción de la RBI de la previsión del IPC al 5,3 por ciento desde el 5,7 por ciento para el año en curso.

La dinámica nacional de crecimiento e inflación sugiere que el RBI tiene pocas opciones que seguir siendo más tolerante a las persistentes presiones sobre los precios, y espera que estas eventualmente resulten transitorias porque han sido impulsadas principalmente por los choques de oferta causados ​​por la pandemia.

A nivel mundial, el entorno de la política monetaria está virando hacia la normalización / reducción / subida de tipos de interés, en gran parte debido a una sorpresa al alza en la inflación, o porque algunos bancos centrales sienten que se han cumplido los objetivos de flexibilización cuantitativa. Los bancos centrales de economías avanzadas como Noruega, Corea y Nueva Zelanda han subido las tasas recientemente, mientras que los de Australia, Suecia y el Reino Unido han recortado sus compras de activos. Los países emergentes, en particular los que siguen metas de inflación, han comenzado a subir las tasas. Los dos bancos centrales de importancia sistémica, la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE), ven el pico actual de la inflación como fugaz y han comunicado una mayor tolerancia durante un período más largo. Si bien la Fed ha adelantado su cronograma de reducción, el BCE parece no tener prisa.

Creemos que el proceso de eliminar el exceso de liquidez se acelerará lentamente en los próximos meses, seguido de un alza de la tasa de política en algún momento alrededor de principios de 2022. Para entonces, debería haber suficiente claridad sobre la tercera ola y la postura de la Fed y la BCE, que celebraría sus reuniones de revisión a mediados de diciembre de este año.

Esta columna apareció por primera vez en la edición impresa el 12 de octubre de 2021 con el título 'Recuperación en terreno irregular'. Joshi es economista jefe de CRISIL Ltd