Las políticas de estímulo económico deben reorientarse de 'revivir' a 'prosperar'

Saugata Bhattacharya escribe: El impulso de recuperación está comenzando a fortalecerse. Es hora de colocar a la India en una senda de crecimiento sostenido superior al 7%.

En el frente global, el impulso del crecimiento ha sido fuerte, particularmente en los EE. UU. Y China, aunque los datos recientes sugieren que ha alcanzado su punto máximo o incluso se está estancando.

Con la segunda ola de infecciones en la India que ha disminuido en gran medida, a pesar de cierta persistencia en algunos estados, la actividad económica en muchos sectores y geografías se ha recuperado a los niveles anteriores a la segunda ola, con algunos segmentos mejorando incluso en febrero de 2020. Al mismo tiempo, muchos países desarrollados, a pesar de los riesgos de contagio de infecciones, han sido ampliamente vacunados y están preparados para un fuerte crecimiento. Esto obligará a sus respectivos bancos centrales a comenzar a normalizar las políticas monetarias extremadamente flexibles antes de lo previsto. Esto requerirá una reorientación de la estrategia de estímulo de la India de las medidas de base mayoritariamente amplia a un enfoque más focalizado en ciertos sectores, para reducir el riesgo de sobrecalentamiento de la economía, con presiones inflacionarias que han permanecido persistentes durante muchos meses.

En el frente global, el impulso del crecimiento ha sido fuerte, particularmente en los EE. UU. Y China, aunque los datos recientes sugieren que ha alcanzado su punto máximo o incluso se está estancando. Después de la percepción de agresividad de la última reunión de política de la Reserva Federal de EE. UU., La tasa de interés negociada del bono del tesoro de referencia a 10 años de EE. UU. Cayó por debajo del 1,3 por ciento, lo que refleja la inquietud por la durabilidad de la recuperación una vez que el estímulo fiscal comience a disminuir. China anunció recientemente un recorte del 0,5 por ciento en el índice de reservas requeridas para los bancos. La recuperación de Europa había comenzado a acelerarse, pero los miembros del Banco Central Europeo han comenzado a hacer retroceder las expectativas del mercado de una reducción anticipada. Sin embargo, algunos bancos centrales globales más pequeños, considerados los canarios en la mina de los ciclos de cambio de tipos globales, han comenzado a normalizar sus respectivos programas de flexibilización cuantitativa.

En India, hay indicios de que el impulso de la recuperación comenzó a fortalecerse a partir de mediados de junio, a pesar de los bloqueos aún vigentes en estados económicamente importantes, y de que la demanda se aceleró, a pesar de que la utilización de la capacidad en muchas industrias por debajo de los umbrales necesarios para la próxima ronda de inversiones privadas. De acuerdo con el consenso del mercado, creemos que es probable que el crecimiento de 2021-22 esté en el rango del 9-10 por ciento. Realizamos un seguimiento de un conjunto de cerca de 40 métricas de alta frecuencia, muchas de las cuales son de naturaleza actual, datos concurrentes o con un retraso mínimo, sobre la base de los cuales hemos construido un indicador líder compuesto (CLI). Este indicador muestra que es probable que la actividad en julio haya alcanzado niveles muy por encima de los niveles anteriores a la segunda ola. Las lecturas de CLI se basan en gran medida en las señales de movilidad de Google y el consumo de electricidad, los cuales deben interpretarse con cuidado para personas influyentes exógenas como el clima cálido, pero las tendencias parecen verse reforzadas por la presentación de facturas electrónicas para los pagos de GST.

La recaudación de impuestos, otro indicador de actividad, aunque un poco sesgada, respalda este punto de vista. La recaudación de impuestos corporativos en el trimestre abril-junio de 2021-22 ha sido sólida. A mediados de junio, la recaudación de impuestos corporativos, después de los reembolsos, superaba los 1,85 millones de rupias lakh, el doble que en el trimestre correspondiente de 2020-21, lo que es notable, incluso ajustando el bloqueo completo durante una gran parte de ese trimestre. Según se informa, las recaudaciones proceden de una variedad de sectores: acero, metal, materias primas, cemento, farmacia, banca, TI. Obviamente, parte de esto se habría debido a los altos precios de los metales en el trimestre, pero la resistencia de las grandes corporaciones es evidente en todo el espectro, lo que sugiere que la demanda B2B (empresa a empresa) sigue siendo fuerte. Incluso las colecciones de GST parecen haber sido bastante sólidas.

Una reactivación de la demanda de los consumidores minoristas es fundamental para sostener la recuperación. Los informes de las asociaciones de la industria sugieren una imagen algo mixta, pero la narrativa respalda las tendencias de la CLI mencionadas anteriormente. Los comentarios de los concesionarios sugieren que la demanda de bienes de consumo duraderos (aire acondicionado, refrigeradores, refrigeradores) sigue siendo sólida. El sector del automóvil es un referente. Y los registros minoristas mejoraron en junio en todos los segmentos. Se dice que una fuerte recuperación en el segmento de vehículos comerciales medianos y pesados ​​(CV) es limitada debido a los cuellos de botella en la producción de la transición BS-VI, pero las ventas de CV ligeros son buenas, con el ecosistema de comercio electrónico en auge. El crecimiento de los vehículos de pasajeros también se mantuvo moderado con la continua escasez global de semiconductores. Las ventas de vehículos de dos ruedas se mantuvieron moderadas (en comparación con los niveles de junio de 2019) debido a una recuperación desigual en las áreas rurales. La demanda de viviendas residenciales ha revivido con fuerza en muchas áreas metropolitanas y ciudades de nivel I y nivel II, debido a una combinación de descuentos, bajas tasas de interés e incentivos del gobierno estatal de recortes de impuestos de timbre. Es probable que esto tenga efectos multiplicadores del crecimiento para muchos segmentos de oferta intermedia.

La demanda que emana de las geografías rurales es importante para mantener la recuperación. La demanda de trabajo bajo MGNREGA sugiere un estrés continuo. Los monzones serán un gran contribuyente. La siembra de las cosechas de kharif se estancó a finales de junio, pero se prevé que se recupere de nuevo a mediados de julio. Se requiere una intervención gubernamental renovada.

Las preocupaciones sobre la inflación siguen aumentando, debido a los impulsos gemelos de los precios de los alimentos y del petróleo crudo, y podrían forzar una normalización de la política monetaria más rápido de lo que se prevé actualmente. Los efectos de los posibles efectos de contagio de los riesgos señalados anteriormente del endurecimiento de las políticas de los bancos centrales mundiales solo se sumarán a la dificultad de equilibrar un aumento de las tasas de interés inducido por las políticas, moderando la volatilidad de los mercados financieros y manteniendo los incentivos para el crecimiento.

El acceso al crédito sigue siendo un insumo fundamental en la matriz de recuperación, especialmente para las pequeñas y microempresas. Según se informa, el sistema de garantía de líneas de crédito de emergencia del gobierno de la Unión (ECLGS) ha sido muy eficaz para estabilizar la solvencia (y los flujos de caja) de las micro y pequeñas empresas. La expansión de esta subvención es probablemente la plantilla más eficaz para incentivar los flujos de crédito, aprovechando el balance del gobierno para asumir los riesgos de primera pérdida. Al mismo tiempo, las propuestas de gasto de capital del Centro y los estados deberían atraer gradualmente el gasto de capital del sector privado.

Cambiando la lente hacia el potencial de crecimiento a mediano plazo de la India, el aspecto alentador de la recuperación es la resistencia de muchas empresas de mediana y gran facturación frente a la debilitante crisis de salud pública. La salud empresarial ha mejorado, con una menor deuda en los balances. La adopción de tecnología está generalizada; esto impulsará la productividad y la competitividad. Pero estos factores refuerzan las tendencias de consolidación y poder de mercado. Requerirá intervenciones políticas para crear un campo de juego más nivelado para las empresas más pequeñas, lo cual es crucial para la creación de empleo. Por lo tanto, el apoyo a las políticas deberá adaptarse de la fase de reactivación a la de prosperidad, para colocar a la India en una senda de crecimiento sostenido superior al 7%.

Esta columna apareció por primera vez en la edición impresa el 28 de julio de 2021 con el título 'Desbloqueo de la recuperación'. El autor es vicepresidente ejecutivo y economista jefe de Axis Bank. Las vistas son personales