Es probable que la política fiscal desempeñe un papel más importante en la configuración de la recuperación del crecimiento en 2021
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El banco central puede haber sido el juego principal en la ciudad en 2020. Pero la política fiscal probablemente jugará un papel más importante en la configuración de la recuperación del crecimiento en 2021.
Los nuevos casos diarios de COVID-19 han caído un 80 por ciento en tres meses, la economía está en el 94 por ciento de sus niveles prepandémicos y el Sensex está cerca de la marca récord de 50.000. En este contexto positivo para la India, ¿qué papel podrían desempeñar el presupuesto del gobierno el 1 de febrero y la reunión de política del RBI el 5 de febrero?
Para responder a esto, primero debemos colocar a la India en un contexto global. Dado que el gasto fiscal cae suavemente en el resto del mundo, esperamos que se mantenga sin cambios y en niveles elevados en India. Y con la inflación al norte del objetivo del 4 por ciento, creemos que India puede estar entre los primeros en comenzar a subir suavemente las tasas de interés.
Con eso, es probable que haya un cambio de guardia entre los legisladores. Los funcionarios del banco central pueden haber sido los actores clave en 2020 cuando recortaron las tasas de interés. Pero es probable que el gobierno desempeñe un papel más destacado en el establecimiento de los contornos para una recuperación del crecimiento en 2021.
Para explicar por qué, creemos que se necesitan cuatro grandes cambios para sostener la recuperación, y una mirada más de cerca sugiere que cada uno de ellos necesitará apoyo fiscal.
Uno, mientras que la demanda de bienes ha vuelto a niveles saludables, la demanda de servicios todavía está un 30% por debajo de lo normal y debe ponerse al día. Será necesario un despliegue exitoso de la campaña de vacunación del gobierno para que se produzca este importante cambio.
Dos, a medida que se reinicia más actividad, es probable que se produzca un cambio del gasto rural al gasto urbano. Los trabajadores que regresaron a sus hogares durante el cierre pueden querer regresar a sus trabajos de la ciudad, pero algunos pueden encontrar que esos trabajos ya no existen. Como resultado, es posible que sea necesario extender las prestaciones sociales por un período más prolongado.
|La economía de la India depende de la salud de su gente. El presupuesto 2021 debe reconocer queTres, a las grandes empresas y las personas con altos ingresos les ha ido mucho mejor que a las pequeñas durante la pandemia, pero son estas pequeñas empresas informales las que representan el 85 por ciento de la fuerza laboral y cuya salud será fundamental para una recuperación sostenible. Una vez más, será importante la continuación del gasto en bienestar social, especialmente para apoyar a los que están en la base de la pirámide.
En cuarto lugar, es importante pasar del consumo al gasto de capital para aumentar la capacidad de la economía de crear puestos de trabajo. Pero puede que no sea fácil en un momento en que muchas fábricas privadas están inactivas. Es posible que las inversiones de capital público y las reformas estructurales deban tomar la iniciativa aquí.
¿Puede el presupuesto adaptarse a todo esto y, sin embargo, mostrar una consolidación fiscal responsable? Creemos que puede.
Esperamos que el gasto público se mantenga elevado en el 15,4 por ciento del PIB. Esto permitirá a Delhi gastar generosamente en el despliegue de la vacunación, los planes de bienestar social y el gasto de capital. En particular, pronosticamos que el gasto de capital aumentará en un 0,5 por ciento del PIB. Esto se debe a que con 2020 sumido en un bloqueo, 2021 podría ver un gasto de capital de reemplazo de dos años.
Y a pesar del elevado gasto público, esperamos que el déficit fiscal caiga gradualmente al 5,8 por ciento en 2021-22 desde el 7 por ciento en 2020-21. Eso es gracias a un fuerte aumento de los ingresos fiscales, alrededor del 30 por ciento (interanual), el doble del crecimiento del PIB nominal del año. Una cantidad desproporcionada de negocios se está moviendo hacia las firmas más grandes y cotizadas. La formalización en curso puede elevar los ingresos fiscales a corto plazo. Los ingresos más altos de las desinversiones también podrían ayudar, especialmente en vista de los mercados de capitales dinámicos.
A medida que el crecimiento continúe repuntando y obtenga un apoyo cada vez mayor de la política fiscal, es probable que la atención se dirija a la inflación. Si 2021 resulta ser un año en el que se libera la demanda reprimida de servicios, podría tener un efecto secundario negativo de aumento de la inflación de los servicios. Los proveedores de servicios tienden a subir los precios una vez al año. Dado que esto no fue posible en 2020, pueden duplicar el aumento en 2021.
Además, la desigualdad puede ser inflacionaria. Las personas con altos ingresos, a quienes les ha ido bien durante la pandemia, tienden a consumir más servicios, como viajes y educación, que bienes. Si a esto le añadimos los elevados precios de las materias primas, la alta inflación bien podría ser un problema. Vemos una inflación promedio de 5.0-5.5 por ciento en 2021-22, por encima del objetivo del 4 por ciento pero por debajo del límite superior del 6 por ciento de la banda de tolerancia. ¿Cómo reaccionaría el RBI ante una inflación por encima del objetivo?
Quizás, una forma de avanzar para el RBI sería diferenciar entre una recuperación cíclica a corto plazo y un crecimiento potencial a mediano plazo. El RBI podría administrar la liquidez en línea con la recuperación cíclica. A medida que la demanda reprimida conduce a un repunte económico, el RBI puede extraer gradualmente parte del exceso de liquidez del sistema. El objetivo sería aumentar gradualmente las tasas de interés de los préstamos a un día y acercarlas a la tasa de recompra de referencia del 4%. Esto también ayudaría a sacar las tasas reales de territorio negativo, lo que en nuestra opinión es un paso importante para mantener la inflación contenida.
Pero, quizás, el RBI todavía no jugará con la tasa de recompra de referencia. Creemos que el crecimiento potencial de la India ha disminuido durante la pandemia. Mientras la inversión siga siendo baja, el RBI puede querer mantener la tasa de recompra en el nivel benigno actual del 4 por ciento.
Así como los pronósticos de inflación son fundamentales para un régimen de metas de inflación, los pronósticos de crecimiento serán importantes para la política fiscal y monetaria a medida que el país navegue para salir de la pandemia.
Este artículo apareció por primera vez en la edición impresa el 29 de enero de 2021 con el título 'Navegante en jefe'. El autor es economista jefe de India, HSBC Securities and Capital Markets (India) Pvt Ltd.