Dadas las incertidumbres de la demanda, el presupuesto es el momento oportuno para un gran impulso de infraestructura física y social

El repunte de India, más rápido de lo esperado, es muy alentador. Pero dadas las presiones del mercado laboral y las perspectivas de una recuperación en forma de K en todo el mundo, la economía deberá nutrirse y avivarse cuidadosamente.

Un trabajador descarga sacos de grano en una tienda en el mercado de Chandni Chowk en Nueva Delhi, India, el domingo 2 de febrero de 2020. El segundo presupuesto del primer ministro indio, Narendra Modi en siete meses, decepcionó a los inversores que esperaban que el estímulo del Big Bang reviviera crecimiento en la tercera economía más grande de Asia. Fotógrafo: Ruhani Kaur / Bloomberg

La recuperación económica de la India se caracteriza por tres fuerzas distintas que deben desenredarse. Primero, India ha roto el vínculo entre la proliferación de virus y la movilidad antes y con más éxito que muchos países. El aumento de la movilidad y la normalización de la actividad económica, en lugar de provocar otra ola de infecciones, han coincidido con la caída de los casos de COVID en un 80% desde septiembre. La cifra acumulada de muertes por millón de la India es ahora menos de la mitad del promedio de los mercados emergentes y un orden de magnitud por debajo de las economías desarrolladas. En consecuencia, el retorno progresivo hacia los niveles de actividad anteriores a COVID se ha producido mucho antes de lo esperado. La actividad volvió a subir al 95 por ciento de los niveles anteriores a COVID en octubre y ha ido aumentando desde entonces. Esto se complementa con la muy esperada recuperación del gasto del gobierno central, que se disparó en noviembre y se espera que se mantenga fuerte durante el resto del año. Esta dinámica debería reducir la contracción del crecimiento durante todo el año al 6,5%, menos que la estimación anticipada de la NSO del 7,7% y mucho menos de lo que se temía anteriormente.

Estos son acontecimientos muy esperanzadores, pero, junto con una recuperación más fuerte de lo esperado, es la confirmación de las cicatrices del mercado laboral. La encuesta del mercado laboral de CMIE todavía revela 18 millones menos de empleados (alrededor del 5 por ciento del total de empleados) en comparación con los niveles prepandémicos. La tasa de empleo mejoró gradualmente hasta septiembre, pero se ha debilitado desde entonces, incluso cuando la economía se ha abierto progresivamente. Esto también se muestra en las encuestas del PMI donde el empleo está rezagado y en la demanda de puestos de trabajo del MGNREGA que todavía son un 50 por ciento más altos que el año anterior. Estas presiones del mercado laboral aumentan los riesgos de cicatrices económicas a mediano plazo y no son incompatibles con un repunte más pronunciado a corto plazo porque la recuperación parece estar liderada por el capital y las ganancias, no por la mano de obra y los salarios. Incluso en el ámbito laboral, es probable que los trabajadores manuales se hayan visto afectados de manera desproporcionada con respecto a sus homólogos administrativos.

Un tercer fenómeno es que las grandes empresas han soportado mejor la crisis y están ganando cuota de mercado a expensas de las empresas más pequeñas. En la medida en que haya una migración de la actividad de las empresas informales / PYME a empresas más grandes, la recaudación de impuestos y las ganancias de Sensex / Nifty deberían recibir un impulso, incluso manteniendo constante el pastel económico. Por lo tanto, es importante interpretar los datos con cuidado porque algunas variables reflejarán este efecto de sustitución tanto como el ritmo de la recuperación. Sin duda, una mayor escala y formalización son un buen augurio para la productividad a mediano plazo, pero podrían aumentar las fricciones en el mercado laboral a corto plazo y aumentar el poder de fijación de precios.

Todo esto, por lo tanto, aumenta las perspectivas de una recuperación en forma de K de COVID, un fenómeno que se desarrolla a nivel mundial. Es probable que los hogares en la parte superior de la pirámide hayan visto sus ingresos protegidos en gran medida y que las tasas de ahorro hayan aumentado durante el cierre, lo que aumenta el combustible en el tanque para impulsar el consumo futuro. Mientras tanto, es probable que los hogares en la parte inferior hayan sido testigos de impactos permanentes en el empleo y los ingresos. Estas escisiones ya son visibles. Las matriculaciones de vehículos de pasajeros (que representan el consumo de gama alta) han crecido alrededor de un 4 por ciento desde octubre, mientras que los de dos ruedas se han contraído un 15 por ciento.

¿Cuáles son las implicaciones macro de una recuperación en forma de K? Dado que el 10 por ciento superior de los hogares de la India es responsable del 25-30 por ciento del consumo total, se podría argumentar que el consumo recibiría un impulso a medida que se expresara esta demanda reprimida. Pero es importante no confundir las existencias con los flujos y los niveles con los cambios. Los hogares de ingresos altos se han beneficiado de mayores ahorros durante dos trimestres. Lo que estamos presenciando actualmente es una avalancha de azúcar por esos ahorros que se están gastando. Sin embargo, este es un efecto de una sola vez. En la medida en que los hogares en la parte inferior hayan experimentado una pérdida permanente de ingresos en forma de empleos y recortes salariales, esto será un lastre recurrente de la demanda, si el mercado laboral no se recupera más rápido.

En segundo lugar, en la medida en que COVID haya desencadenado una transferencia de ingresos efectiva de los pobres a los ricos, esto impedirá la demanda en el estado estacionario, porque la propensión marginal a consumir en la parte inferior es mayor que la de la parte superior, al igual que la propensión marginal a importar en la parte superior es mayor que en la parte inferior.

En tercer lugar, si COVID-19 reduce la competencia o aumenta la desigualdad de ingresos y oportunidades, podría afectar la tendencia de crecimiento en las economías en desarrollo al dañar la productividad y endurecer las restricciones de la economía política.

También en Explicado|¿El presupuesto 2021-22 acabará con los 'cinco gigantes' de la India?

La política, por lo tanto, deberá mirar más allá de los próximos trimestres y anticipar el estado de la macroeconomía después de la fiebre del azúcar. La clave, por supuesto, es si el sector privado comienza a reinvertir y volver a contratar y, por lo tanto, coloca a la economía en un camino más virtuoso. Salvo eso, la histéresis del mercado laboral podría mantenerse. Con tasas de utilización de fabricación por debajo del 70 por ciento antes de COVID, la reactivación de la inversión, a su vez, dependerá de manera crucial de la dinámica de la demanda. Las exportaciones deberían beneficiarse del fortalecimiento del crecimiento global a medida que el mundo se vacune progresivamente y la ola azul inducida por Georgia resulte en más estímulo fiscal en Estados Unidos. Pero, ¿será esto suficiente para avivar la reactivación de la inversión privada? ¿O las empresas analizarán los próximos trimestres y se mantendrán cautelosas dada la aún elevada incertidumbre?

Es en este contexto que el próximo presupuesto presenta a India el momento del New Deal. Un impulso de infraestructura sin precedentes bajo el New Deal en 1935 creó millones de empleos y regeneró el desarrollo económico regional en los EE. UU. India debe buscar inspiración en esto. Dadas las incertidumbres imperantes en la demanda, el presupuesto representa un momento oportuno para que el Centro, en conjunto con los estados, se embarque en un gran impulso de infraestructura física y social (salud y educación). Los beneficios son evidentes. Esto impulsará simultáneamente la demanda agregada a corto plazo, atraerá la inversión privada, creará puestos de trabajo para absorber a los desempleados y mejorará la competitividad externa de la economía. La creación de empleo, la salud y la educación, a su vez, serán un comienzo para ayudar a mitigar las desigualdades inducidas por COVID.

La pregunta es: ¿Cómo se financiará esto? Con el déficit fiscal consolidado proyectado por encima del 11 por ciento del PIB, la consolidación gradual a corto plazo, junto con un plan fiscal creíble a mediano plazo, será clave para anclar el mercado de bonos y subrayar la adherencia a la estabilidad macroeconómica. Entonces, ¿cómo puede la inversión pública aumentar de manera significativa si el déficit general debe reducirse? Solo si el impulso de la inversión pública se financia mediante ventas agresivas de activos (ventas estratégicas, desinversión, monetización de terrenos e infraestructura). De esta manera, el gasto en relación con el PIB puede aumentar el próximo año, generando un impulso fiscal expansivo para la economía, mientras que los estabilizadores automáticos (una normalización de los ingresos fiscales el próximo año) se utilizan para reducir el déficit fiscal general.

El repunte de India, más rápido de lo esperado, es muy alentador. Pero dadas las presiones del mercado laboral y las perspectivas de una recuperación en forma de K en todo el mundo, la economía deberá nutrirse y avivarse cuidadosamente. El presupuesto presenta una oportunidad crucial para realizar un gran pago inicial con este fin.

Este artículo apareció por primera vez en la edición impresa el 11 de enero de 2021, bajo el título El nuevo momento de negociación de la India. El escritor es economista jefe para la India en JP Morgan.