Si la inflación se mantiene fuerte, el RBI tendrá que elegir: gestión de la deuda o de la inflación

Si el RBI es demasiado lento para endurecer la política y controlar la liquidez que ha creado, el país podría terminar enfrentando el tipo de crisis inflacionaria que fue presenciada en el período posterior a 2008.

Un peatón pasa por el edificio del Banco de la Reserva de la India (RBI) en Mumbai

El gobierno de la Unión ha anunciado recientemente que la política monetaria de la India seguirá guiándose por el marco de metas de inflación durante los próximos cinco años. Esta decisión establece firmemente el mandato del RBI como banco central con metas de inflación, al menos en el papel. En realidad, las prioridades de la RBI no están tan claras. En algunos puntos, pareció apuntar al crecimiento; en otros, el tipo de cambio. Más recientemente, parece centrarse en los rendimientos del mercado de bonos del Estado. Estas prioridades cambiantes plantean algunas preguntas: ¿Son los objetivos múltiples y cambiantes compatibles con el marco de metas de inflación? ¿La búsqueda de una estrategia tan flexible ayudará a la recuperación o la dificultará?

Considere los intentos del RBI de controlar las tasas de interés de los valores gubernamentales (G-secs). Durante algún tiempo, el banco central ha dejado claro a los participantes del mercado que le gustaría mantener la tasa a 10 años en torno al 6 por ciento. Cuando los participantes del mercado presionaron para obtener tasas más altas, ingresó repetidamente a los mercados de bonos, comprando varios billones de rupias en G-sec en la segunda mitad de 2020-21. Más recientemente, el 7 de abril, dio un paso más al anunciar un plan para comprar valores gubernamentales por valor de 1 billón de rupias en el primer trimestre de 2021-22. Por primera vez, el RBI se ha comprometido a comprar una cantidad específica de G-segundos durante un período de tiempo específico. Lo que es distintivo de este plan de Operación de Mercado Abierto (OMO) es su agresividad, no solo porque es grande, sino también porque es un compromiso férreo, invariante a la inflación futura o la evolución del crecimiento. Y como todas las estrategias agresivas, esta no está exenta de riesgos.

Hay tres formas en que el compromiso OMO puede salir mal. En primer lugar, es posible que no tenga éxito en controlar las tasas de G-seg. No hace nada para abordar las razones subyacentes por las que los inversores en bonos exigen tasas de interés más altas: un gran déficit fiscal que lleva a un endeudamiento masivo del gobierno en el mercado de bonos y una inflación alta y en aumento. Los participantes del mercado también pueden permanecer reacios a comprar bonos a las tasas de interés actuales. En cambio, pueden esperar hasta que el RBI haya comprado su billón de rupias, con la esperanza de que luego las tasas suban a niveles más remunerativos. Al revelar el plan exacto de antemano, el RBI puede haber impuesto limitaciones al éxito del programa.



En segundo lugar, incluso si la estrategia funciona para contener los rendimientos de G-sec, este éxito puede generar daños colaterales. A corto plazo, podría afectar negativamente a las tasas de interés del sector privado. Si los bancos descubren que no están obteniendo un rendimiento adecuado de sus (muy grandes) inversiones en G-secs, intentarán compensarlo cobrando más a crédito al sector privado. En este caso, el plan acabaría entorpeciendo la recuperación económica.

Podría haber más daños colaterales a largo plazo. Uno de los beneficios clave de un mercado de bonos es imponer disciplina fiscal a los gobiernos, obligándolos a pagar tasas de interés más altas cuando aumentan los préstamos del gobierno. La intervención persistente del RBI interrumpiría este proceso, aumentando el riesgo de que persistan grandes déficits fiscales.

En tercer lugar, y quizás lo más importante, el plan puede poner en peligro el logro de la meta de inflación. Durante el año pasado, el RBI ha estado inyectando copiosas cantidades de liquidez al sistema bancario, confiando en que esto no conduciría a un problema de inflación. Incluso cuando la inflación se elevó por encima de su objetivo central del 4 por ciento, argumentó que el problema era temporal y desaparecería tan pronto como los bloqueos se redujeran y la oferta volviera a la normalidad.

De hecho, el RBI ha apostado mucho por el futuro de la economía. Si la inflación colapsa, las tasas de interés del mercado caerán naturalmente y el conflicto entre los dos objetivos se desvanecerá. Pero si la inflación se mantiene fuerte, el RBI pronto tendrá que elegir su prioridad. De cualquier forma habrá un problema. Si no cumple con su compromiso y finaliza prematuramente la inyección de liquidez, podría perder la confianza del mercado de bonos por un largo período de tiempo. Si, por otro lado, sigue adelante con su plan OMO, inyectando 1 billón de rupias a pesar del aumento de la inflación, su credibilidad como banco central con metas de inflación se verá cuestionada.

¿Cuáles son las posibilidades de que la apuesta salga bien? No se puede descartar un colapso de la inflación. Pero hasta ahora los acontecimientos no son alentadores. La inflación se ha negado obstinadamente a disiparse. Se ha mantenido muy por encima del objetivo del 4 por ciento. Las medidas prospectivas, como la inflación subyacente, se mantienen en el rango del 5 al 6 por ciento, mientras que los precios de los combustibles y las materias primas han estado subiendo y es probable que se mantengan más firmes a medida que más y más países se recuperen de la crisis provocada por la pandemia. En India, varios estados importantes están experimentando un resurgimiento de casos de COVID. Para hacer frente a esta nueva ola, los gobiernos estatales han anunciado medidas que frenarán la movilidad de bienes y personas. Como el año pasado, estas medidas provocarán interrupciones en la cadena de suministro que agravarán las presiones inflacionarias. El intento de RBI de reducir las tasas de interés también puede conducir a una depreciación de la rupia, lo que puede agregar más combustible a la inflación al aumentar la factura de importación.

Si el RBI es demasiado lento para endurecer la política y controlar la liquidez que ha creado, el país podría terminar enfrentando el tipo de crisis inflacionaria que fue presenciada en el período posterior a 2008. Y hemos visto cómo termina esa película, no solo por las tasas de interés, sino también por el crecimiento y todas las esperanzas que la acompañan.

Con unas elecciones nacionales no muy lejanas, ese puede no ser un resultado deseable dado que la inflación tiene un costo político mayor en comparación con otros indicadores macroeconómicos.

Esta columna apareció por primera vez en la edición impresa el 20 de abril de 2021 bajo el título 'El dilema interminable de RBI'. El escritor es profesor asistente de economía, IGIDR