Por qué el aumento del ritmo de vacunación y la normalización de la política monetaria son fundamentales para la recuperación económica

A medida que el crecimiento se fortalece y la credibilidad de las metas de inflación del RBI se somete a un mayor escrutinio, es cada vez más probable que se produzca un giro en la política.

En un campo de vacunación en Lucknow (Foto expresa: Vishal Srivastava, archivo)

En un lapso de unos pocos meses, India ha pasado de enfrentar una escasez de camas de hospital a presumir de complejos turísticos llenos de gente. Recién salidos de una segunda ola mortal, los videos virales de carreteras atascadas a estaciones de montaña y mercados abarrotados son sintomáticos de la rápida recuperación de la actividad económica, ya que la peor de las restricciones de bloqueo ha terminado.

Los indicadores de crecimiento hasta ahora sugieren una economía de teflón en el corto plazo: una abolladura superficial en la actividad económica de mayo seguida de una recuperación en junio, de regreso a los niveles de abril. Los sectores externo, de inversión e industrial se han mostrado relativamente resistentes, siendo el consumo y los servicios los más afectados. A pesar de los signos de cierta fatiga en los indicadores de frecuencia ultraalta en julio, el daño de la segunda ola parece limitarse en gran medida a abril-junio de 2021.

Sin embargo, una recuperación en forma de K significa que las grietas leves en la parte superior ocultan fallas estructurales mucho más grandes debajo. El Pew Research Center estima que la pandemia ha provocado un aumento de los pobres de la India en 75 millones, mientras que la clase media y media alta se ha reducido en 39 millones. Una encuesta reciente de la OIT revela que los más afectados, las MIPYMES y su fuerza laboral informal, han tenido dificultades para acceder a los programas gubernamentales de apoyo a la pandemia. Estas cicatrices más estructurales pueden volverse borrosas en los datos del PIB en los próximos trimestres a medida que la economía se normalice rápidamente junto con un fuerte crecimiento global, activismo fiscal y condiciones financieras favorables, pero es casi seguro que afectarán la historia de crecimiento a mediano plazo.



Sin embargo, a corto plazo, hay dos pivotes macro inminentes por los que navegar. Primero, está el pivote de la vacuna. El desbloqueo final de la economía sigue dependiendo de que una masa crítica se vacune, lo que al materializarse debería desencadenar un resurgimiento en el sentimiento de los consumidores y las empresas. El pivote de la vacuna también es una póliza de seguro eficaz contra una posible tercera ola: un riesgo para el crecimiento a corto plazo. El ritmo mediocre de la vacunación en julio y la nueva información sobre la cartera de vacunas sugieren que existen riesgos de que se produzca un retraso en el pivote en agosto, y para nuestra proyección de referencia de que alrededor del 50 por ciento de la población se vacunará para fines de 2021. Sin embargo, el aumento en el ritmo de vacunación durante los últimos días y la mayor seroprevalencia reportada en algunos estados son noticias bienvenidas.

El segundo eje es el de la política. Cuando la inflación esté bajo control, la liquidez y la política monetaria ultra acomodaticia ayudarán a matar dos pájaros de un tiro, asegurando condiciones financieras fáciles y ayudando a controlar los costos de endeudamiento del programa de endeudamiento expansivo del gobierno. Sin embargo, esta estrategia no es gratuita. Utiliza efectivamente la credibilidad del banco central para controlar la inflación como garantía. Entonces, cuando la inflación se dispara y permanece pegajosa, esta aritmética se vuelve cada vez más complicada.

El mensaje constante del RBI recientemente ha sido ver el aumento actual de la inflación como una joroba temporal. Sin embargo, la inflación del IPC se está moviendo entre el 5% y el 6% sobre una base ya alta del 6,6% en 2020, en medio de expectativas de inflación elevadas, shocks de oferta en curso e inminentes de demanda. Creemos que estos factores normalmente deberían haber hecho sonar las alarmas de política monetaria. Pero como comentó recientemente el gobernador Shaktikanta Das, no es como cualquier otro año, cuando la inflación sube, comienzas a endurecer la política monetaria.

Pero tal vez ese año esté llegando a su fin, aunque no en la reunión de política de agosto a finales de esta semana. A pesar de nuestra expectativa de que el RBI revise al alza su proyección de inflación del IPC en 40 puntos básicos, es probable que el mensaje sea que esto no cambia las reglas del juego de la política monetaria. En cambio, esperamos un mensaje sobre las líneas de inflación que sigue impulsada por la oferta, la recuperación económica sigue requiriendo apoyo político y los rendimientos de los bonos aún deben mantenerse bajo control.

Por mucho que la postura actual de la política monetaria mantenga que la economía está mal equipada para manejar la normalización de la política, se trata de cuándo y no de si. A medida que el crecimiento se fortalece y la credibilidad de las metas de inflación del RBI se somete a un mayor escrutinio, es cada vez más probable que se produzca un giro en la política. En nuestra proyección de referencia, esperamos un aumento de la tasa de recompra inversa de 40 puntos básicos en el cuarto trimestre, y luego aumentos acumulados de 75 puntos básicos en 2022.

El tema más amplio y probablemente más complicado para los bancos centrales, los gobiernos y, de hecho, el público es cómo vivir con Covid durante mucho tiempo. Incluso con vacunaciones generalizadas, las futuras oleadas de pandemias pueden ser inevitables. Las políticas fiscales, monetarias y administrativas no pueden permanecer en una emergencia suspendida.

Esta columna apareció por primera vez en la edición impresa el 4 de agosto de 2021 con el título 'Disparos de avivamiento'.
El escritor es economista de la India y vicepresidente de Nomura.